本文来自“穆迪评级”。

穆迪投资者服务公司已维持东方证券股份有限公司 Baa2/P-2 的外币和本币长期与短期发行人评级，并维持东方证券 Baa2 的高级无抵押外币长期债务评级、其中期票据计划(P)Baa2 的高级无抵押债务评级和(P)P-2 的其他短期债务评级。该公司的个体信用评估仍为 Ba1 不变。

与此同时，穆迪已维持 Orient Zhisheng Limited 的 Baa2 有支持高级无抵押票据评级。上述票据由东方证券提供无条件及不可撤销的担保。

(资料图片)

东方证券和 Orient Zhisheng Limited 的主体评级展望均为稳定。

评级理据

维持评级反映了穆迪预计未来 12-18 个月东方证券的信用质量将保持稳定，支持因素包括其强劲的流动性和资金状况、较低的杠杆率、声誉良好的资产管理品牌和改善的业务多元化程度。维持评级也反映了穆迪预计东方证券在面临压力时将得到申能 (集团) 有限公司 (申能集团，A1/稳定，基础信用评估 baa1) 的高水平关联方支持和中国政府 (A1/稳定) 的高水平支持。

但是，东方证券持续依赖自营投资并由此造成盈利能力波动，因而在一定程度上抵消了上述优势。该公司通过其香港子公司进行的结构性产品交易和分销及其向固定收益、货币和大宗商品业务的扩张可能会提高其运营及市场风险。

穆迪预计未来 12-18 个月东方证券的流动性和资金状况将保持强劲。过去几年东方证券维持了较高的流动性和资金水平，并通过在境内外市场发行高级无抵押债务、次级债、本外币债务等各种形式的债务来积极实现融资渠道多元化。2022 年该公司也在 A 股和 H 股市场完成了人民币127亿元的配股。

穆迪预计东方证券的杠杆率将小幅上升，但按照国际标准衡量仍将处于较低水平。由于 2022 年进行了配股，该公司的杠杆率从 2021 年底的 5.5 倍降至2022 年 12 月 31 日的 5.1 倍。与主要同业类似，东方证券日益注重发展资本中介业务。这类业务属于资本密集型业务，并可能会扩大其资产规模。

东方证券拥有声誉良好的资产管理业务，其管理的多数资产采用主动管理策略。该业务在内地证券公司同业中处于领先地位，并使之能够收取相对更高的管理费。资产管理手续费收入占该公司 2022 年总收入的 12%，在穆迪评级的同业中属于最高水平之一。过去几年该公司也通过扩大其财富管理和资产管理业务、投资银行及大宗商品交易业务来逐渐实现业务多元化。

另一方面，东方证券仍管理较大规模的自营投资业务，投资于股票和固定收益证券，其中后者占大多数。2022 年该公司的平均总资产回报率从 2021 年的 1.7%和 2020 年的 1.0%大幅降至 0.8%，主要原因是波动的市场环境导致投资收入下降，不过 2023 年第一季度其盈利能力有所反弹。

此外，东方证券的新周边业务可能会提高运营和市场风险。此类业务包括固定收益、货币和大宗商品 (尤其是大宗商品交易) ，以及通过香港子公司进行结构化产品交易和分销。

穆迪对东方证券高水平的关联方支持假设考虑了该公司对申能集团具有战略重要性，后者由上海市政府全资所有。申能集团长期以来是东方证券的最大股东，并分别通过 2022 年的配股和 2017 年的定向增发增持东方证券股份。截至 2022 年底，申能集团持有东方证券 26.63%的股份。此外申能集团也有通过认购东方证券的次级债来支持后者的记录。

穆迪对东方证券高水平的政府支持假设反映了该公司按照总资产计算是中国的主要证券公司之一，截至 2023 年 6 月 16 日包括申能集团在内的国有企业持有东方证券 44.1%的股权。

可引起评级上调或下调的因素

如果发生以下情况，穆迪可能会上调东方证券的评级和个体信用评估：该公司加强其业务实力，实现业务多元化，降低对自营投资业务的依赖，稳定其税前利润的波动性，维持强劲的流动性，并将杠杆率保持在 6 倍以下。另一方面，如果中国政府或东方证券的母公司提供支持的意愿削弱，则穆迪可能会下调东方证券的评级。

如果发生下列情况，东方证券的评级也可能被下调：(1) 该公司的盈利能力大幅下降;(2) 财务状况显著趋弱，原因例如杠杆率大幅升至 6 倍以上或流动性和资金状况恶化，或 (3) 该公司受到监管处罚或发生风险管理失误，从而损害其业务实力和管理稳定性。

东方证券股份有限公司总部在上海，截至 2022 年 12 月 31 日披露的总资产约为人民币 3,681 亿元。

Orient Zhisheng Limited 在英属维尔京群岛成立，是 Orient Finance Holdings 的全资子公司，后者是东方证券的全资子公司。